本期《產(chǎn)業(yè)新股》關(guān)注的IPO企業(yè)為：上海起帆電纜股份有限公司，申請上市地為上交所主板，保薦機構(gòu)為海通證券。起帆電纜本次擬公開發(fā)行5000萬股，占發(fā)行后股本比例為12.48%。周桂華、周桂幸和周供華三兄弟直接持有74.44%股權(quán)，并通過慶智倉儲間接持有2.71%股權(quán)，合計持有77.15%股權(quán)，是起帆電纜控股股東、實際控制人。
國內(nèi)領(lǐng)先電線電纜供應(yīng)商 高端產(chǎn)品進口替代有待加強
起帆電纜主要從事電線電纜研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，目前是上海地區(qū)規(guī)模最大的電線電纜生產(chǎn)銷售企業(yè)、全國最大的布電線產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售商之一。產(chǎn)品主要分為電力電纜和電氣裝備用電線電纜，兩類線纜又細分為普通電纜和特種電纜，廣泛應(yīng)用于電力、家裝、軌道交通、建筑工程、新能源、通信、艦/船、智能裝備、冶金、石化、港口機械、海洋工程及工礦等多個領(lǐng)域。
電線電纜屬傳統(tǒng)行業(yè)，是我國經(jīng)濟建設(shè)重要的配套產(chǎn)業(yè)，占據(jù)我國電工行業(yè)四分之一的產(chǎn)值。在世界范圍內(nèi)，中國電線電纜總產(chǎn)值已超過美國，成為世界上第一大電線電纜生產(chǎn)國。行業(yè)整體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，根據(jù)《中國電線電纜行業(yè)“十三五”發(fā)展指導(dǎo)意見》，我國線纜行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量至十二五末已達4075家。而另一方面，我國電線電纜市場呈現(xiàn)充分競爭態(tài)勢，目前國內(nèi)電線電纜生產(chǎn)企業(yè)雖然數(shù)量眾多，但素質(zhì)參差不齊，生產(chǎn)工藝技術(shù)差距較大，小型企業(yè)受制于企業(yè)規(guī)模，多以“作坊式”經(jīng)營來應(yīng)對日益劇烈的行業(yè)競爭，市場集中度較低。受國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、去產(chǎn)能等政策影響，行業(yè)同時也面臨較大的轉(zhuǎn)型升級壓力。
電線電纜生產(chǎn)企業(yè)具有明顯的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。行業(yè)內(nèi)較大規(guī)模的企業(yè)具備長期平均成本較低，與供應(yīng)商的議價能力較強，產(chǎn)品規(guī)格齊全等方面的優(yōu)勢。起帆電纜作為上海地區(qū)規(guī)模最大的電線電纜生產(chǎn)商，目前可實現(xiàn)年產(chǎn)能約150萬公里，生產(chǎn)規(guī)模在行業(yè)內(nèi)居前;旗下“起帆”商標(biāo)被上海市工商局列為“第一批上海市重點商標(biāo)保護名錄”;2019年營業(yè)收入水平在中國線纜行業(yè)百強企業(yè)中居前十。但與此同時，起帆電纜對于進口替代類型的高端特種產(chǎn)品銷售占比較低，市場份額仍有待提高。
“雙輪驅(qū)動”業(yè)務(wù)模式 “以價換量”經(jīng)營策略
經(jīng)營方面，起帆電纜的主營業(yè)務(wù)按產(chǎn)品可分為兩類，分別為電力電纜、電氣裝備用電線電纜，2019年二者營收占比分別為57.85%、42.15%。報告期內(nèi)，電力電纜營收占比不斷提升，而電氣裝備用電線電纜產(chǎn)品主要以性價比優(yōu)勢搶占市場，以提高產(chǎn)品知名度，營收占比在報告期內(nèi)呈下降趨勢。
制圖：金融界上市公司研究院 數(shù)據(jù)來源：起帆電纜招股書
整體來看，起帆電纜的營收規(guī)模與歸母凈利潤在報告期內(nèi)穩(wěn)定增長，其中營業(yè)收入年復(fù)合增長率為28.96%，歸母凈利潤年復(fù)合增長率為12.52%。毛利率方面，2018年起帆電纜的整體毛利率出現(xiàn)了較為明顯的下滑，主要原因來自于營收結(jié)構(gòu)的變化。上述兩大主營產(chǎn)品中電力電纜產(chǎn)品2019年毛利率為10.05%，電氣裝備用電線電纜產(chǎn)品2019年毛利率為13.36%，后者的毛利率水平在報告期內(nèi)始終高于前者。而毛利率較低的電力電纜產(chǎn)品營收占比在2018年大幅度提高，從而導(dǎo)致起帆電纜整體毛利率出現(xiàn)下滑。
與行業(yè)內(nèi)可比上市公司2019年部分財務(wù)指標(biāo)對比情況如上，可以看出起帆電纜的規(guī)模優(yōu)勢在其中較為明顯，但毛利率水平卻低于可比上市公司均值。招股書中顯示，面對電線電纜行業(yè)集中度提升的產(chǎn)業(yè)背景，起帆電纜報告期內(nèi)通過主動調(diào)整售價來擴大市場影響力，通過適當(dāng)讓利的經(jīng)營策略拓展市場，提升市場占有率。
研發(fā)投入占比偏低 募資4.5億元用于產(chǎn)品線建設(shè)
研發(fā)方面，截至2019年12月31日，起帆電纜研發(fā)技術(shù)團隊共35人，其中教授1人，高級工程師1人，工程師8人，博士1人，碩士2人，本科生22人，本科以上學(xué)歷研發(fā)人員占比為71.43%。研發(fā)費用與研發(fā)占比在報告期內(nèi)增長較快，研發(fā)費用年復(fù)合增長率達到64.75%，但整體研發(fā)投入占比在行業(yè)內(nèi)偏低。
募集資金方面，起帆電纜此次公開發(fā)行擬募集資金總額為8.46億元，除3.96億元用于補充流動資金外，其余4.5億元全部用于特種電線電纜生產(chǎn)基地建設(shè)項目，該項目旨在擴充包括環(huán)保電氣裝備用電線電纜、特種橡套軟電纜、光伏電站用電線電纜、新能源汽車用電線電纜、海洋平臺用電線電纜等在內(nèi)的各種電線電纜產(chǎn)品。項目建成后預(yù)計年新增凈利潤1.52億元，稅后內(nèi)部收益率38.07%。
而在風(fēng)險方面，電線電纜為國民經(jīng)濟中最大的配套行業(yè)之一，下游覆蓋廣泛，因此受到宏觀經(jīng)濟波動的影響較大，本次募集資金擴充產(chǎn)品線項目達成后，若宏觀形勢發(fā)生變化，產(chǎn)能消化不及預(yù)期，則會對起帆電纜的整體經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。
欄目說明：產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈、科創(chuàng)、注冊制、再融資新規(guī)……諸多變化塑造著資本市場的新模樣。隨著這些變化的持續(xù)深化，新上市企業(yè)的行業(yè)偏好、經(jīng)營邏輯、定價方式，是映射資本市場變遷的重要注釋。為了更好的體現(xiàn)出新股背后的產(chǎn)業(yè)特性，我們推出《產(chǎn)業(yè)新股》系列內(nèi)容。在產(chǎn)業(yè)和資本的“變與不變”不斷交匯的過程中，信息傳遞與信息解讀的重要性凸顯。運用定性與定量分析的方式，我們從體系化研究的角度，在資本市場“入?？?rdquo;，為投資者帶來新股研究與跟蹤，從新公司看新經(jīng)濟，以新發(fā)現(xiàn)賦能新價值。
關(guān)鍵詞： 上海起帆電纜股份
