1)隨著海外產(chǎn)能向我國(guó)的持續(xù)轉(zhuǎn)移以及國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的崛起，我國(guó)CXO行業(yè)規(guī)模有望保持20%以上的復(fù)合增速;2)公司是我國(guó)CXO行業(yè)龍頭，在客戶資源、賦能平臺(tái)、人才優(yōu)勢(shì)等方面具有較高壁壘，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著;3)公司短期、中期和長(zhǎng)期均有充足發(fā)展動(dòng)力，其中小分子CRO/CDMO為公司在中短期內(nèi)提供充足的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力，基因和細(xì)胞治療CDMO、臨床CRO為公司提供中長(zhǎng)期加速引擎。
客戶資源、賦能平臺(tái)、人才優(yōu)勢(shì)給藥明康德圍起長(zhǎng)且寬的護(hù)城河。公司堅(jiān)持“長(zhǎng)尾戰(zhàn)略”的商業(yè)模式，客戶數(shù)量快速增長(zhǎng)，2020H1達(dá)到4000家，未來(lái)仍將持續(xù)快速增長(zhǎng)，同時(shí)公司客戶質(zhì)量和粘性遠(yuǎn)高于同行業(yè)，客戶資源優(yōu)勢(shì)顯著。公司目前已經(jīng)建立醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，賦能全球醫(yī)藥研發(fā)，CRO+CDMO協(xié)同優(yōu)勢(shì)逐步凸顯。公司擁有位居前列的人才儲(chǔ)備水平以及具備全球視野及產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略眼光的卓越管理團(tuán)隊(duì)，激勵(lì)機(jī)制逐步健全，員工自身價(jià)值訴求和利益訴求得到充分滿足，公司已經(jīng)打造突出的人才壁壘。
小分子CRO/CDMO為公司在中短期內(nèi)提供充足業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力。公司的中國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)和CDMO業(yè)務(wù)收入占比分別達(dá)到50%和29%，總體來(lái)看，小分子CRO和CDMO業(yè)務(wù)占比近80%，隨著海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的持續(xù)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)和生產(chǎn)投入的持續(xù)增長(zhǎng)，以及公司產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)充，小分子CRO和CDMO業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持20%以上穩(wěn)健增長(zhǎng)，為公司短、中期的穩(wěn)健發(fā)展提供充足驅(qū)動(dòng)力。
基因和細(xì)胞治療CDMO、臨床CRO為公司提供中長(zhǎng)期加速引擎。公司的美國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)主要提供細(xì)胞和基因療法產(chǎn)品的CDMO服務(wù)和醫(yī)療器械測(cè)試服務(wù)，收入占比12%，細(xì)胞和基因療法市場(chǎng)空間廣闊，未來(lái)生產(chǎn)外包需求較大，公司的細(xì)胞和基因治療CDMO業(yè)務(wù)長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足。臨床CRO服務(wù)收入占比8%，臨床CRO市場(chǎng)規(guī)模高于臨床前CRO，市場(chǎng)空間廣闊，公司持續(xù)加速布局，目前基數(shù)較低，未來(lái)有望保持30%以上復(fù)合增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速有望達(dá)到27%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速有望達(dá)到34%。公司是我國(guó)CXO行業(yè)龍頭，在客戶資源、賦能平臺(tái)、人才優(yōu)勢(shì)等方面具有較高壁壘，同時(shí)，公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)動(dòng)力充足，有望長(zhǎng)期保持較快增長(zhǎng)，給予公司2021年100倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為145元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
